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              《新三板致科創板》刷屏 新三板究竟還有沒有前途?

              2019/3/18 8:23:19      新三板文學社 高鳳勇

              早晨一首《新三板致科創板》的歌曲在三板圈刷屏了,歌詞如下:

              也祝你一聲 可用什么身份

              祝你有美景良辰

              本來我才是 被選中的人

              你們的新聞 我不想再過問

              誰不曾一往情深

              有一些稱謂 得不到承認

              用濃情蜜意 描繪前程

              他擅長 也勝任

              未來可期 未必可等

              日與夜 假與真

              把希望高高舉起

              讓真心搖搖欲墜

              現實里荊棘叢生

              而我也曾 用滿心的誠懇

              去愛去夢 去受傷去求證

              當天變沉 往事一概不認

              飛太高難免墜得太快太狠太傷神

              請你不要 把一腔的熱忱

              消磨成心灰意冷

              天降大任 揮劍如神

              世間怎有捷徑可得英雄之身

              你無限春風 我當年也熟稔

              日光之下無新人

              眾星來捧月 捧的是成本

              最甜美部分 往往最為殘忍

              好夢總是近黃昏

              結局與過程 念念羅生門

              用濃情蜜意 描繪前程

              他擅長 也勝任

              未來可期 未必可等

              日與夜 假與真

              把希望高高舉起

              讓真心搖搖欲墜

              現實里荊棘叢生

              而我也曾 用滿心的誠懇

              去愛去夢 去受傷去求證

              有過疑問 也有過癡與恨

              還好有鐵馬冰河仍在悲情里共振

              求你不要 把一腔的熱忱

              消磨成心灰意冷

              勇敢的人 上天不忍

              你的榮光也許是我新的可能

              最美的花總是在最絕處逢生

              歌詞的情緒我不解讀,大家自己品味,掛牌過三板的企業、投資過三板的人、服務過三板的機構可能品出的味道更多一些。

              在這個科創板推出,新三板、創業板同樣面臨改革的時刻,我重新梳理我的一些資本市場觀點如下,供大家品味歌詞之余體會參考。

              第一、沒有什么都普惠的市場

              大家都在喊普惠,普通的觀念里,普惠是個好詞,比如普惠教育,大家都能得到教育機會,普惠醫療,可以沒有太顧慮地病有所治。

              但現實是:前面越普惠,后面越選擇。要么就醫上學時人滿為患,要么畢業時千軍萬馬搶獨木橋。所以普惠其實講的是機會普惠,結果未見得普惠。

              到了資本市場,問題更沒那么簡單。

              筆者曾經畫出過一個中國資本市場的示意圖(可詳見《金融不虛》),A股是高上市門檻,低投資者準入門檻,對投資者而言是普惠的。新三板是高投資者門檻,低掛牌門檻,對企業來講是普惠的。

              以低投資者門檻來講,所有的自然人都能方便開戶參與交易,但是投資者最后還是被分出了層次,統計來看,有資金實力的機構和個人更容易擁有投研實力,收益率更高,普通大眾做“韭菜”的概率更高。

              普通投資者也有通過參與公募基金變成合格投資人的可能,但是縱觀全球,優秀的私募機構一般可以跑贏優秀的公募,而私募的投資者是有壁壘的,有錢人依然在這方面有優勢。

              新三板市場也能看出這個端倪,中小企業可能在當地還算小有名氣,掛牌很容易,但是到了這個市場,在融資這個問題上就變成了要跟掛牌的全國范圍的同行企業競爭,本地優勢有可能變成全國劣勢。

              除了同類排名,市場上整體的小企業還要面對掛牌的大體量企業的競爭,小企業在這方面無疑是缺乏優勢的,所以新三板雖然掛牌容易,融資、交易等卻顯著向大公司集中。

              能不能把各市場簡單地都開放成普通的低壁壘,向投融資雙方都釋放普惠?

              我相信,這不符合經濟學研究“稀缺”(scarcity)的基本定義,要么演變成災難,要么演變成沒有高端投融資參與交投的垃圾市場、僵尸市場。

              第二、科創板堅持了高標準的篩選機制,是其成功的基礎

              我對科創板的成功持樂觀態度,是因為目前來看,科創板堅持了對企業的高標準篩選機制:

              從行業和商業模式上,選擇的是筆者四象限模型(詳見《金融不虛》)中的“大新興”,同時給創立時間雖短但是市場認可度已經很高的部分大市值創新企業留下了空間。從市值的角度,堅持了筆者四象限中最重要的“大新興”;從規范度和內控機制上,選取了幾乎等同于主板創業板標準;在退市和處罰制度上,選擇了高于主板創業板標準。

              同時,在投資者篩選標準上,選取了目前主板的最高標準。

              我覺得“雙高”奠定了這注定不會是一個垃圾市場,不會是一個“老千”市場,這是全球所有成功資本市場的必然先決條件。

              第三、新三板就沒有前途了嗎?

              很多資本市場人士一直將科創板和新三板簡單對比,覺得科創板開出來,新三板就沒有前途了;覺得科創板在投資者壁壘上只限制了50萬的投資者門檻,抄了新三板的后路;

              還有很多觀點以為注冊制就是不審核,就是放水,卻沒有認真研究科創板堅持“三個面向”的苛刻行業定位和最低10億市值的高壁壘。

              我從不認為新三板沒有前途,當然如果非要以所有掛牌新三板的企業都想要高流動性、高估值、高交易換手率來定義新三板的前途的話,我也可以同意新三板前途渺茫。

              我之所以認為新三板有前途,就在于它不能簡單地以流動性和估值來衡量,而是能以什么樣的身段、什么樣的手段,服務好眾多的中小企業,給這些中小企業普惠的資本市場機會

              我在《金融不虛》這本書中一直所講的四象限理論里的“小傳統”企業是不會有估值的,自然也不會有流動性,但并不反對有一個市場給予這些企業普惠的機會,教育、引導小傳統的企業向小新興、大傳統、大新興轉型,并在轉型過程中給予這些企業各個維度的幫助支持,這個功能在目前中國資本市場版圖里非新三板莫屬。

              這是新三板獨占的服務功能,這是利國利民、功德無量的好事,怎么會沒有前途呢?

              但是這個好事如何做好,用什么方式和手段做好,是需要好好研究的,如果僅瞄準流動性、瞄準降投資者門檻的方向,我認為路就走歪了。

              所以這是新三板改革的一個重要方向。

              新三板改革還有一個重要方向,就是一定要能夠給轉型成功的企業以激勵!

              目前,近萬家企業混合在一起,創新層與基礎層的分層重在了分,輕在了激勵,不是很成功。

              那么再改革就一定注意用好篩選機制,同時讓好的企業可以有對等的流動性和估值,這就是激勵,就可以引領“小傳統”企業的轉型升級。

              新三板的行業選擇足夠包容,跟主板、科創板有足夠的互補,即便有一些企業轉到了主板、科創板,依然有很多企業可以在新三板最高層次找到自己的位置,并作為自己的資本市場主路徑,這一點我也毫不懷疑

              (文章來源:新三板文學社/作者:高鳳勇)

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